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天风证券股份有限公司潘暕,俞文静近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《AI算力新时代，高成长周期有望到来》，本报告对工业富联给出买入评级，认为其目标价位为20.34元，当前股价为12.47元，预期上涨幅度为63.11%。

工业富联(601138)
事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营收5,118.50亿元，yoy+16.45%，实现归母净利润200.73亿元，yoy+0.32%，实现扣非归母净利润184.10亿元，yoy-0.90%。公司2022年度合计拟派发现金红利109.22亿元（含税），占归母净利润54.41%。
点评：收入创历史新高，净利润和21年基本持平主要受郑州疫情拖累，22年经营活动现金流进一步优化，分红比例进一步提升。2022年公司营业收入自上市以来首次突破5000亿人民币，实现营收5,118.50亿元，创历史新高，yoy+16.45%，实现归母净利润200.73亿元，yoy+0.32%，实现扣非归母净利润184.10亿元，yoy-0.90%。从业务板块来看，云计算/通信及移动网络设备/工业互联网分别实现营收2,124.44亿元/2,961.78亿元/19.12亿元，yoy+19.56%/+14.37%/+13.45%，占整体营收的比重为41.51%/57.86%/0.37%，毛利率分别为3.96%/9.25%/47.87%，yoy-0.18pct/-1.58pct/+4.00pct。22年经营活动产生的现金流量净额为153.66亿，yoy+76.1%，现金流质量改善明显。公司2022年度合计拟派发现金红利109.22亿元（含税），占归母净利润54.41%，低估值+高分红投资价值显著。
重点看好数字经济时期+AI驱动的算力建设时代公司三大业务的增长弹性，中长期看，公司“端、网、云+工业互联网”主营业务长期积累优势显著，“智能制造+工业互联网”核心竞争力持续强化，同时围绕“大数据+机器人”进一步拓宽业务版图，业务经营+战略布局双轮驱动，有望在AI算力新时代人工智能+智能制造黄金赛道抢占优势地位，开启新一轮高成长周期。
云计算业务：1）行业层面—服务器市场扩容持续：看好数字经济+以Chatgpt为代表的AI驱动的算力建设需求带动的服务器市场扩容；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，22年云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，22年超40%；3）AI服务器业务：持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI服务器、AI存储器产品持续迭代已开发至第四代），22年AI服务器及HPC出货增长迅速，在云服务商产品中占比增至约20%；4）产品和技术创新：持续研发创新技术突破，有望持续强化优势地位+提升份额，模块化方面，2022年10月，公司推出全球第一台DC_MHS服务器，公司新一代液冷技术也应用在客户最新HPC加速器中。
网络通信业务：1）行业层面—网络扩容需求持续：全球企业数字化、5G基建和智能家居需求提升，工业互联网、元宇宙、AIGC等增量需求增长，上层流量持续增加带动网络扩容需求；2）5G设备：持续受益于5G建设持续推进应用场景丰富，22年5G设备营收增长超20%，3）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超50%以上的领先客户群体，22年网络通信设备营收增长超20%；4）无线设备：拥有5G和Wi-Fi6/6E核心技术，目前正深化企业Wi-Fi7产品布局；5）结构件业务：23年iPhone新机Pro机型有望升级至钛铝复合压铸中框，ASP提升有望贡献业绩增量；6）产品和技术创新：持续关注下一代通讯及网路技术如WiFi7企业网络等技术。
工业互联网业务：公司为工业互联网行业标杆企业，连续四年入选工信部的“双跨平台”，并入选工信部“2022年度智能制造优秀场景”，赋能十大行业1,500多家企业。成功打造世界首座精密金属加工“灯塔工厂”，通过5T融合，实现新产品导入速度加快29%、量产爬坡速度提升50%等智能化生产。22年公司工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/FiiCloud）业务三大核心板块均实现快速增长：卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务，收入增长113%，客户增长60%；一站式数字制造运营业务收入增长283%，客户增长63%；云与平台服务业务收入增长140%，资源规模增长53%。持续看好工业互联网改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出，未来有望向多行业渗透，成长空间较大。
战略布局：22年围绕主营业务在在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局，与上下游、业务生态圈里的龙头深化合作，在人工智能、智能制造等领域重点发力。1）智能制造：公司投资的工业视觉龙头企业凌云光于22年上市，精密机加工龙头企业新大陆精密已提交ipo主板申请；2）机器人：持续投资全球协作机器人独角兽思灵机器人；3）工业互联网：投资大陆领先射频技术公司开元通信。
投资建议：维持23年253亿归母净利润的盈利预测，将24年归母净利润由268亿上调至272亿，新增25年归母净利润291亿的盈利预测。给予20.34元/股目标价，对应23年16倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新业务进展不及预期、地缘政治影响、数据中心建设进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券阎贵成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利287.49亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为14.38。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，工业富联（601138）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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