8月11日晚，金龙鱼发布了上市以来最差的一份半年报：上半年营业收入1187亿元，同比下降0.64%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.14亿元，同比下降99.40%。14日开盘，金龙鱼股价下跌10.1%，收盘价为37.04元，收盘价创历史新低。

2021年，金龙鱼上市之初，曾获得“油茅”称号，股价一度高达145元，颇受机构投资者追捧。此后，金龙鱼业绩屡屡达不到预期，股价也一路走低。

毛利率低下、无法掌控成本、竞争激烈、股价一跌再跌的金龙鱼，未来靠什么吸引投资者？

(资料图)

毛利率从12.33%降至4.15%

金龙鱼的主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售，主要产品包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品。“金龙鱼”“欧丽薇兰”“胡姬花”“香满园”“海皇”等均为其公司旗下品牌。

金龙鱼认为，上半年营业收入较去年同期略有下降，主要是因为价格因素的影响。随着国内经济逐步恢复，金龙鱼厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量较去年同期有所上涨，但是产品的价格随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落。

上半年，随着国内餐饮市场逐步恢复，金龙鱼餐饮渠道产品销量有较大幅度增长。较低毛利率的餐饮渠道产品销量在厨房食品中的占比提升，其中面粉业务的业绩同比下降明显，上半年小麦、面粉及副产品的价格整体下行，金龙鱼消耗前期的高价小麦库存导致业绩下滑。另一方面，随着外出就餐的增加，家庭消费为主的零售渠道产品销量同比有所减少，但是原材料成本的下降带动零售渠道产品的毛利率和利润同比有所增长。

金龙鱼厨房产品卖出11092千吨，同比增长9.46%，实现了接近两位数增长。但收入同比减少3.43%，成本降低了2.92%，最终毛利率降低了0.49%。由于原料成本下降幅度低于产品收入下降的幅度，最终利润缩水。

饲料原料及油脂科技由于产品价格下跌导致收入减少，原料价格上涨导致成本增加，两头挤压后，毛利率为负0.32%。

今年上半年，金龙鱼的毛利率仅4.15%。2020年至2022年，金龙鱼毛利率一路下滑，分别为12.33%、8.18%和5.68%。今年3月，金龙鱼高管对今年毛利率作出过预测，认为2023年公司毛利率预计能有所提升，“对于零售产品，原材料价格上涨时公司提价会略有滞后，但原材料价格下跌时降价也会滞后，所以，通常原材料价格下跌会有利于毛利率修复。”

一直以来，投资者极为关注金龙鱼的毛利率，并多次在投资者交流活动上提问。“市场上有很多人认为我们的产品毛利很低。虽然毛利低，但是由于量很大，所以利润的绝对金额还是不错的。”此前，金龙鱼董事长郭孔丰曾向股东解释毛利率低的优势，对公司而言，量大利薄的生意会是一个较高的竞争壁垒，减少其他潜在竞争者进入行业的机会，因为如果一个行业利润率高，就会吸引更多竞争者加入。

但在投资者看来，饲料原理及油脂科技产品销量仍保持两位数增长，在毛利率为负的情况下，相当于卖得越多亏得越多。

“一算账就挣吆喝了”

这不是第一份让投资者失望的金龙鱼财报。2020年10月，金龙鱼在创业板上市，当年实现营收1949亿元，净利润达60亿元。金龙鱼一度收获“油茅”称号。

上市后，金龙鱼业绩变脸。2021年与2022年，金龙鱼营收保持增长，但净利润先后跌至44.89亿元和31.25亿元，面临增收不增利的局面。对此，金龙鱼解释称，近两年受宏观环境以及农产品价格等因素影响，利润有所波动。

一直以来，金龙鱼产品的原材料成本占主营业务成本的比重较高。因此，产品利润很容易受到原材料价格波动影响。

2022年年报中，金龙鱼将利润下降归咎为原材料成本涨幅较大。今年上半年，原材料成本降低，金龙鱼业绩仍未见起色。毕竟，当原材料价格下跌的时候，金龙鱼仍需一段时间消化高价格库存。

这意味着，原材料涨价，金龙鱼不赚钱；原材料降价，金龙鱼还是不赚钱。“金龙鱼有个很大的问题，它是粮食加工销售商，而不是生产商。粮价上涨对它来说属于利空，让它的采购成本上升；粮价下跌也不算利好，因为产品需要同步降价以保持稳定的市场规模。下面有成本不断上升的底，上面有市场竞争价格的顶，造成中间的利润很低很低，这种生意模式属于规模大利润低，看着热闹，一算账就挣吆喝了。”一名曾持有金龙鱼股票的投资者分析其商业模式后，放弃了再次入股。

在不少投资者看来，金龙鱼的根本问题在于对成本没有掌控力、对终端价格没有定价权，“成本和需求两端量价都无法掌控，只能被动接受和自行消化。”

在招股书中，金龙鱼提到，目前公司拥有对产品的自主定价权，产品价格调整无需向物价主管部门报告。但值得注意的是，当厨房食品市场价格出现大幅上涨，对消费者的日常生活支出产生较大影响时，为管理通货膨胀，物价部门可能采取临时价格干预措施。这意味着金龙鱼并不能完全掌握定价权。

近三年，金龙鱼在小包装食用植物油、包装米现代渠道市场份额排名第一。但粮油产品同质化严重，消费者的品牌忠诚度低、对价格敏感，市场竞争激烈，金龙鱼不得不参与激烈的价格战，提价空间有限，只能薄利多销、以量取胜。

与此同时，市场也在发生变化。随着人们健康意识的提高，食用油的消费量也在降低，一组数据显示，2022年我国人均食用油的消费量为26.6千克，较2021年的30.1千克，下降了3.5千克。

两年多股价腰斩再腰斩

2021年1月，上市仅三个月的金龙鱼股价翻了两番，最高达到145元/股，市值突破7800亿元。从那时起，金龙鱼股价一路下跌，不到两个月股价跌破百元。今年半年报出炉后，8月14日、15日两个交易日，金龙鱼股价下跌12.33%，市值仅1958亿元。与2021年1月相比，金龙鱼市值已蒸发5800亿元。

截至7月20日，金龙鱼有15.9万户股东，他们中的大多数人被套牢，尤其是上市初高位追涨的人。金龙鱼上市之初，受到“私募大佬”林园青睐，林园公开表示，“与嘴巴相关”的股票是其长期以来的重点配置领域。

今年半年报出炉后，很多投资者开始质疑当初林园的鼓吹。很多投资者或许不知道，2021年底，林园投资的基金退出了金龙鱼前十大流通股东。“投资还是应该以自己的认知为基础，任何的大V都不能完全跟随。”在交流平台，眼看金龙鱼股价跌去75%，回想林园一度重仓，投资者认为，投资应该独立思考。

更让投资者担忧的是抛售压力。今年10月16日是金龙鱼大股东限售股解禁日，届时将解禁48.79亿股，占总股本比例89.99%。5月，金龙鱼高管曾向投资者表示，据他们向大股东了解，大股东没有减持计划。

为了保持市场领先地位，金龙鱼正将产品线逐渐拓展至调味品、酵母、日化用品、植物肉以及中央厨房等领域。

新黄河·大鱼财经记者查询几大电商平台发现，金龙鱼官方旗舰店中调味品产品的销量并不高。以丸庄酱油为例，月销量最高的零添加黑豆酱油月销仅500多。酵母、荞麦麦芯挂面月销为1。金龙鱼向投资者表示，金龙鱼在大米、面粉、调味品和日化产品的市场份额仍然很小，但中央厨房的潜力巨大。

“以前公司是做油米面，现在要做调味品、央厨，产线比以前更复杂，管理层有什么应对办法？”面对这样的问题，金龙鱼坦言，这是该公司面临的挑战，他们需要找到更优秀的人才，更加努力地工作才能使得业务模式取得成功。

编辑：赵晓昕 记者：杜林 校对：王菲 摄影：杜林

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